“国家债务庞氏化”，将给我们带来什么[推荐]

市场的安全感正在消失。

眼下我们感受到的，最直接的冲击是美联储换帅这个“灰犀牛”。

市场原本预期下一任美联储主席会是鸽派，但凯文·沃什的上位直接打破了这一预期。相较其他候选人，沃什更偏向“缩表+降息”的鹰派组合，导致市场对美联储降息路径的预期出现了大反转。

随之而来的，是风险资产的快速调整——黄金白银一度遭遇快速回调，黄金最大跌幅达到16%，白银回撤幅度更是高达39%。与此同时，美股三大股指集体收跌，比特币盘中一度暴跌10%，失守8万美元整数关口。

不过在妙投看来，美联储换帅本身并不是最值得担忧的变量，过往几天的资产调整更多是市场一时情绪。真正需要我们警惕的是财政债务的“庞氏化”，这个影响更长期、也更容易被忽略。

在欧美部分主要经济体，财政赤字已经成为常态，财政压力并没有随着加息结束而缓解，财政端只能通过持续发新债来滚动旧债。结果是超长期国债的供给压力，被一轮又一轮地推向市场。

如果这一过程持续下去，西方发达经济体的财政运转，就会越来越像一种“国家债务庞氏”——靠不断扩张的债务规模，来维持既有体系的稳定。

最直观的体现就是长端利率已经不跟着货币政策走，而是由市场说了算。

自2024年9月，美联储开始降息，欧洲央行在2024年6月至2025年间也多次下调利率。即便如此，长端利率依然不肯下降，反而越走越高。美国30年国债收益率一度突破4.9%，日本40年国债收益率甚至突破了4%，创下近30年新高……